昨日国际油价一度跌破每桶60美元，创五年半新低，卢布对美元的汇率跌逾10%。俄罗斯央行连夜开会决定加息650个基点，这是1998年债务违约以来最大幅度加息。分析人士警告称，俄罗斯可能重演1998年的金融危机。经历昨日的“莫斯科保卫战”，这种隐忧更有可能成真，更有必要回顾1998年俄罗斯怎样陷入危机。

普京与叶利钦（右）

1998年俄罗斯的金融危机共有三波。第一波是在亚洲金融风暴影响下大量外资撤离俄罗斯市场。1997年10月28日至11月10日，俄罗斯股票市场大跌30%，殃及债券和外汇市场。俄罗斯央行救市后仍有100多亿美元外流。

第二波发生于1998年5-6月。当时俄罗斯内债和外债余额高达2000亿美元，那年政府预算中债务还本付息额已占到财政支出的58%。同时国会又修法改变了外资持有俄罗斯公司股份的比例，加剧了国际资本外流。俄罗斯国债收益率狂飙至80%，卢布大幅贬值，金融资产无人问津。

第三波源于俄罗斯政府的试图稳定金融市场的干预措施：将卢布对美元汇率的浮动上限由1:6.295扩大到1:9.5（即主动贬值50%）；到期外债延期90天偿还；短期国债展期为3年期国债。投资者信心因此彻底丧失，股市、债市、汇市统统暴跌，引发银行挤兑和居民抢购，1998年那年GDP下降了2.5%，工业生产下降3%，粮食产量下降2400万吨。

1998年俄罗斯的债务危机也连带伤害了其他国家。在俄罗斯最大的债权国德国，商业银行产生大量坏账。在同为独联体国家的乌克兰和白俄罗斯，其本币分别贬值35%和70%。其他发展中国家市场也受波及。

为什么俄罗斯会发生这样的金融危机？招商证券在研究报告中归纳了四大经济根源：

1、1990年代俄罗斯独立初期，叶利钦政府选择美国经济学家萨克斯提出“休克疗法”，意图一步到位完成从前苏联计划经济向市场经济的转型。这种休克疗法导致俄罗斯经济全面衰退。

2、政府财政危机恶化。由于经济衰退，企业利润下滑，俄罗斯政府收入连年下降，财政赤字最高时接近GDP的10%。同时，中央政府将税收总额较大的税种划归自身征收，而将总额较低的税种划归地方政府，导致地方政府强烈的发债冲动，甚至直接向欧洲国家发行债券。自1993年5月启动短期国债发行起，这类国债到1998年8月已超过550亿美元。

3、经济产业结构畸形，国际能源价格波动对俄罗斯偿债能力有决定性影响。当时俄罗斯主要以出口石油、天然气和其他初级产品换回食品、日用消费品，70%以上的出口产品为能源和初级产品，30%以上的进口是食品和日用消费品，对外贸易总额约占GDP的35%，外汇收入的70%来自石油和天然气出口。

4、资本开放过度、引进外资结构不合理。从1996年起，俄罗斯向国际资本开放本国资本市场，外资大多在股市和短期国债上进行投机活动。截至1998年危机爆发，在俄罗斯累计引进的218亿美元外资中，外商直接投资仅占37%，外国金融机构持有短期国债总额的约33%，约70%的股票交易量和40%的国债交易额由外资掌握。

以上的债务违约有没有可能在今天的俄罗斯重演？《第一财经日报》报道认为，今天的俄罗斯没有这种严重的矛盾，而且普京领导的俄罗斯政治稳定性与叶利钦时期的混乱已不可同日而语。而且，相比于规模较小的外债，和进口支付金额，俄罗斯的外汇储备暂时还没有低到“火烧眉毛”的地步。

英国《金融时报》也认为新兴市场现在不太容易遭受货币危机的冲击，因为它们积累了巨额外汇储备。尽管俄罗斯损失惨重，但上世纪90年代末的泡沫和危机现在依然不太可能会全面重演，世界应该已经汲取了足够的教训来避免危机重演。

但盛宝银行则警告，由于油价暴跌、乌克兰危机以及美欧制裁等原因，2015年俄罗斯可能重蹈1998年的覆辙再度面临主权债务违约的困境。

彭博社也直言，俄罗斯将不可避免地重演1998年的货币贬值和债务违约。

按照IMF的标准，外汇储备低于3个月的进口额为风险比较高水平。据中国商务部的国别贸易报告，2014年1-3月，俄罗斯自主要贸易伙伴的进口总金额为611.69亿美元。俄罗斯央行数据显示，本月1日，俄罗斯的外汇储备余额为3736.58亿美元。截至今年11月1日，俄罗斯联邦的国家外债为537.046亿美元，其中2015年到期的外债仅有20亿美元，另外70%将在2017至2043年间逐步到期。

英国《卫报》曾有评论认为，俄罗斯的危机至少可能以五种方式蔓延全球：

1、俄罗斯的问题恶化要归咎于国际油价暴跌，但俄罗斯并非唯一的受害者。国际油价跌破每桶70美元，委内瑞拉和伊朗都难以支撑，如果俄罗斯倒下了，主要产油国的一连串多米诺骨牌就此倾倒，谁会是下一个？

2、俄罗斯与东欧的经济关系密切，俄罗斯经济崩溃已经在伤害乌克兰，还将严重影响波兰这类东欧国家。如果俄罗斯切断出口欧洲的天然气，西欧也会受影响。

3、欧洲信心将遭打击。因全球经济不景气，今年春季以来，欧元区经济发动机德国的经济增长一直表现疲弱。其他欧元区国家经济下滑对德国的影响其实更大。俄罗斯与乌克兰紧张的地缘政治关系也无助于欧洲经济复苏。俄罗斯经济危机可能足以拖累德国陷入经济衰退，届时欧洲央行也必定要启动全面QE。

4、谁都无法确定，俄罗斯总统普京将怎样回应1998年以来俄罗斯最严峻的经济挑战。经济危机对国内信心的任何影响都会被放大，因为普京让国民相信，俄罗斯仍拥有较高的地缘政治地位和强大的军事实力。

5、有人认为，金融市场的俄罗斯风险敞口相对较小，因为今年3月美国最初施加对俄制裁时，海外银行的俄罗斯贷款为2090亿美元。西方投资者并没那么脆弱，并且有时间撤出资金。可1998年外界也曾这么估计。当时仅巴克莱一家机构就为弥补持有俄罗斯风险的损失计提了2.5亿英镑(约合3.9亿美元)。现在的金融交易很复杂，杠杆很大，不可能那么确定现在俄罗斯的相关风险会产生多大的损失。