连连股灾，夜夜揪心。用这句话来形容近日中国股民们的心情，可以说并不为过。大盘被砸，砸掉了10个希腊。砸坏的不只是一支支个股，砸坏的更是人们的信心。一时间，证监会、央行，乃至于出访欧洲的总理都纷纷站出来为此间羸弱不堪的股市打气。

不过，信心受挫的回复却不是一蹴而就的。伴随信心浮动的，是舆论场上各种“色彩斑斓”传言。人们的喜怒哀乐随着股市上下起伏，各色人等纷纷表示不能淡定，准备“拍案而起”。于是乎，7月2日，帝都五所高校的教授发表了一封联名信，要求中央对备受打击的股市进行强力干预，甚至应当成立“临时中央金委”这样用来应对紧急事态的机构。他们还提议，“由外汇储备出资2000亿美金，投资者保护基金出资300亿，公开宣布高调入市”。

与此同时，有关“国际资本大鳄进场做空中国股市”的传言也甚嚣尘上，股民们的脑海里一度满满地都是索罗斯的阴影。不过，中国股市大跌之中真的有什么惊天的国际阴谋吗？2日，凤凰新闻客户端发表文章，驳斥了这一观点。作者廖保平指出，中国资本市场开放程度远没有想象的那么高；国际阴谋论每逢大跌时就要来上这么一回，仿佛“大姨妈”一般，这其中透视着的是——不少股民不去正视投资中的失误，反而转求安慰的心理。华尔街见闻更是用数据说话，外资并没有系统性地做空中国，只是短期更偏好港股而已。

尽管股市震荡已经引发舆论场的喧嚣，但观察者网小编还是请求各位保持一分淡定的心情。无论如何，在这人心浮动的季节，各方神圣都有可能借此牟利。此间，小编将上述提到的三篇文章并置，还请各位朋友以批判的眼光和理性的精神，对其间种种细细品味甄别，但求大家回归平和的心态。

一定要淡定！

五大中国教授联名提八大救市建议

6月15日至今，短短半个月，中国股市从5178点到3795点，下跌了近27%，市值减少了近18万亿，发达国家对股灾的定义是连续下跌20%，中国虽够不上发达国家，但27%的下跌已经接近股灾的边缘。

此次股市下跌来的时间之快，暴跌之猛，监管者始料不及。从初期认为是市场的正常调整，到意识到这场下跌将引发金融系统的重大风险，大盘已跌了1000多点。更令人不可思议的是，政府为稳定市场，央行、证监会、国资委、财政部等部门作出维护市场的初步措施仅仅坚守了一天就溃不成军。

这股强大的做空力量到底来自何方？它们资金充足，经验丰富，准备充分，非常熟悉公募和私募的融资杠杆资金配置量化分析，在不同阶段利用投资人爆仓的叠加效应层层推进，扩大战果，尤其是在利用中证500股指期货、ETF等一系列金融衍生工具组合做空的手法看，绝非一般的散兵游勇，而是战法老道联手作战的专业力量。这股力量不是来自于境外而是境内。在巨大的资本暴利面前，他们置生养他们的资本市场稳定大局和中小投资人的利益于不顾，一己之私地把中小投资者这只未来中国梦的中坚力量的财富洗劫一空。在巴菲特没来、索罗斯先到的残酷现实下，我们必须看到现实中各方面存在的漏洞，并提出应对措施。

首先，监管部门在关键时刻一而再再而三的强调这只是一次正常调整，而从没有把它上升到这是一次关乎中国梦和中国崛起的输不起的金融博弈。对近乎惨烈的多空博弈，政府该如何发挥作用高层就产生分歧，关键时刻还是手软，声音不统一，决策不果断，出手不迅速。

其次，几位人们耳熟能详的主流经济学家长期以来每当股市一起来，他们要么是推倒重来，要么抓住创业板的高泡沫把整个股市当赌场或国家牛猛烈抨击，误导政府决策之手和市场投资之手，导致决策者、监管者和投资人思想混乱。

第三，制度缺陷所导致的不公平和非正义，始终困扰着中国股市的投资人，一股独大的家族企业大股东与市场庄家联手以平均不到1元钱成本的存量股高价减持，牟取暴利，以476家创业板为例，近一年来以平均每股26元的高价减持的资金高达1271亿，而同期创业板IPO和增发引入实体的资金只有684亿，不仅大部分资金没有进入股市，给恶意者以口实。更严峻的是，这种在三公制度上存在严重缺陷的减持是以“合法资本运作”的名义不合理地掠夺着中小投资人的财富。“几人暴富万骨枯”是中国股市近年来的真实写照。

我们一致认为：这次股市暴跌已蕴含了巨大的金融风险，轻则会导致股市“猝死”，导致实现中国梦的中坚力量——刚刚兴起的中产阶级的重大伤亡，重则将会引发人们对中国梦的怀疑和社会动荡，决不可掉以轻心。

从国际的经验判断看，无论是1997年亚洲金融危机期间港府出手直接入市击退国际金融大鳄，还是2008年美国的金融危机中，美国的证券监管部门果断停止裸卖空来看，各国政府在股灾发生或将要发生时，都不会袖手旁观。因此，必须用最果断的手段，集中力量，果断出手，维护资本市场稳定和健康向上的大好局面。

为此，我们提出以下八点建议：

1、对上市公司凡是持股超过30%的一股独大的大股东与高管高价变现，出台严格的限制政策，并追踪、分析今年来创业板、中小板等家族企业高价减持变现近2377亿资金的去向。两大交易所必须明确规定，无论国有还是民营企业的一股独大的大股东，即便是减持一股也要提前10个以上交易日向市场提前披露。同时停止大股东幕后的大宗交易和转让，严格控制大股东违规减持。

2、将现货市场与期指市场的交易制度统一，或者都T+0，或者都T+1。提高期货保证金到从现在的13%到30-50%。对大户恶意做空予以坚决查处，严格禁止大户超过现货头寸的过度投机做空行为，实行严格的大户报告制度。

3、监管部门果断宣布暂缓新股发行上市和大股东超规定增。

4、果断宣布将印花税从1‰降到0.5‰。

5、由投资者保护基金和汇金等公司牵头成立股市平准基金，由外汇储备出资2000亿美金，投资者保护基金出资300亿，公开宣布高调入市。待股市稳定时，平准基金按三公原则及时退出。全部利润，或划拨投资者保护基金，或按1997年香港盈富基金模式还富于民。

6、极度重视目前网民和股民高度一致以及谣言传言会引发金融系统性风险并导致社会动荡的现实，组织来自民间的专家学者、金融机构、股民投资人的健康力量，对网上的各种谣言和传言建立确实有效的预警防范和对冲机制。

7、明确积极的股市政策坚定不移。组织专家学者以研讨会、辩论会、记者招待会的方式，对一些不负责任唱空中国的言论，对于那些给股民良好的改革预期泼冷水，唱空中国经济和中国改革的所谓专家学者公开曝光，点名论战。

8、立即组建临时中央金委，建立“一行三会一办”的联席会议制度，“一行三会”和网信办形成一个拳头，统一指挥，步调协调，做好长期作战的准备。中央要像指挥枪杆子那样指挥金融，最终要像成立国家军事委员会那样成立国家金融委员会，适应现代金融软战的需要。

刘纪鹏 中国政法大学教授

常    清 中国农业大学教授

胡俞越 北京工商大学教授

吕随启 北京大学教授

崔之元 清华大学教授

股市里没有你想要的国际阴谋论

中国股市里的阴谋论就像大姨妈一样，每次大跌的时候来一遭。

最近，股市大跌，众多个股腰斩，阴谋论在社交媒体上疯传，其中一条说得神乎其神。己查明这次大跌原因：高盛等机构通过公募公司香港分公司，利用灰色区域，通过RQFII专户，裸空股指期货。南方基金香港公司先带头操作，金额有几百亿，这种祼空操作严重违法，可以通过中金所调查，凡这次被强平亏损的户可以状告高盛和公募基金……敌人便呼之欲出，资本主义亡我之心不死，国际金融战来了，在毫无重大利空下如此崩盘，就是资本主义国际空军压境……

这种故事经不起推敲，国际资本要想操纵中国股市，必须具备基本的条件：人民币可自由兑换，资本项目没有外汇管制；中国股市向全球投资者开放，国际资本可以自由进出。目前，虽然A股开通了沪港通，但总额度为3000亿元，每日额度为130亿元；港股通总额度为2500亿元，每日额度为105亿元。这样的额度能够将一些个股玩弄于股掌之间，要想将一个总市值达70万亿左右，相当于中国一年GDP的股市玩弄于股掌之间，这不是开国际玩笑么？

目前，经常项目中国已经放开，资本项目可兑换还没有实质性举措，人民币自由兑换还将是一个长远目标，中国资本市场没有完全对外开放，进而言之，中国的股市还没有完全跟国际接轨，把在中国股市中并不起主导作用的国际资本说成玩弄中国股市的力量，没有根据，夸大其辞，难以令人信服。

如果中国股市完全与国际接轨，就目前情势而言，国际资本不将中国股市玩死，也有可能被国内股民抛弃。试想，如果中国股民可以买美国苹果这样市盈率不到20倍的优质股票，为什么还要抢着买创业板上高达100倍市盈率的股票？国际资本不会比中国股民傻，凭什么放着自己的大牛市不炒，好股票不买，来中国买物所不值的股票呢？少量国际资本进入中国，难以掀起巨浪。而且不要忘了，现在世界经济一体化，彼此依存度越来越高，假如中国经济因股市崩盘而导致系统性风险，对世界经济绝对是坏事而非好事。

当然，不排除确有国际资本会唱衰中国股市，但是，“身正不怕影子歪”，一个好东西是不怕唱衰的，也是唱不衰的。资本的眼睛是雪亮的，它总能找发现闪光的金子。而且，所谓“国际资本”从来都不是铁板一块，有唱衰的，也有唱好的，无论唱衰还是唱好，都需要用道理和数据说话，要自圆其说，使人信服，需要自己综合判断。

股市一大跌，就拉民族主义大旗，说背后有国际资本打击，做空中国股市，之所以屡屡有市场，引起一些人的共鸣呼应，实是他们内心需要一个“他们希望这样”的解释，他们希望股市大跌就是国际资本做空的结果。一则，将个人的投资或投机行为与“国家安全”、“国家战略”等高词大调绑在一起，寄望国家监管部门出手救市，变成一种亲身参与的、众志成城的对外“国家对抗”、“金融战争”，梦想找到政策支持下的反弹出逃机会，内心未必坚信真有什么国际资本做空的阴谋论，或者说鼓吹国际资本做空中国股市的阴谋论本身就是国内某些机构的阴谋。

二则，将股市大跌视为国际资本阴谋做空的结果，可以安慰自己在大跌中的呛水、割肉和亏本的伤痛——我的投资失败不是我的错，而是被阴谋害了，如果没有这些阴谋，没有国际资本捣鬼，我肯定是赚钱的。

自己亏了血本，不进行血的反省，而是一厢情愿地找一个子虚乌有的阴谋论来安慰自己，盼望早日翻身，还有如此可笑的事吗？这已经不是客观地对待自己的失误、失败，坚决地采取应对措施，而是用愿望代替分析，用情绪代替理性，在错误的路上越走越远。

在股市浸淫三十多年，对财产、投机、人性洞若观火的香港股神曹仁超，在中国2008年那场股灾中的言论，对这种类似心魔的投资情绪给予了尖锐的批评：“做投资分析一定不能加进一厢情愿的想法。反弹只是你的希望，你将你的愿望加进了你的分析中了。你初一、十五去拜神，说神阿神，今年(股市)好，今年(股市)好，会反弹的。然后将这种愿望加进分析中(假定会反弹)，这样的思考方法非常有问题。你Wish a wide horse to ride（希望能骑上一匹野马），但它是野马，你怎么能够控制它呢？会跌倒的嘛。”

任何一个资本市场都免不了有各种声音和消息，但市场价格的最终是投资者交易形成的，就像溜狗一样，涨跌最终离不开基本面和对未来收益的预期，是用价格来进行证伪的过程，区别只在于，劣质企业很快会被证伪，而优质企业需要更长时间去证伪。如果股市大跌，除非粗暴的行政和政策干预，一定是因为市场被证伪，泡沫被刺穿，无法给市场继续前进的信心，客观地认识这一点，学会理性地投资，不要用阴谋论来安慰自己的小心脏。

数据说话：外资在做空中国吗？

不幸中的万幸-外部环境：全球资本正接受“低收益、高波动”

在过去的半个月，中国股市经历了2014 年以来最为惨烈的下跌，上证综指跌幅超过20%。然而，也许是不幸中的万幸，全球环境并没有“好到哪里去”。美联储加息的担忧、希腊危机甚嚣尘上、厄尔尼诺等因素导致6月中旬以来全球大类资产以负收益居多，且资产的波动率处于高位。而且，在未来一段时间，以上几个因素仍将持续，这使得全球资本对于其他资产 的预期（尤其是剔除波动后的收益预期）也并不高。

然而，在这种情况下，与之前几年Sellin May不同，今年风险资产表现不佳并未伴随着避险情绪的大幅上升。换句话说，此时的外部环境是全球资本“不避险，但正在接受全球资产进入低收益、高波动的阶段”，这意味着资金不会迅速回流至投放货币的国家，也不会快速切换至相对收益的资产，这对于正经历大颠簸的中国资本市场来说也许是不幸中的万幸。

外资并非系统性做空中国，但短期更偏好港股

在以上的环境下，外资可能会顺势减少对中国的配置，但未必会系统性看空中国的资产。我们梳理了一些指标，也印证了我们的判断。

沪港通的资金流动：近一个月来，沪股通未出现大规模卖出；

美国上市投向中国资产的ETF资金流动：跟踪沪深300的ETF的确在近期出现了抛售，然而跟踪港股的ETF却在大幅被申购；

A股V.S.港股：近期港股（包括恒生国企）的表现明显好于A股，事实上恒生指数已连续3天企稳；

汇率市场：近期整个人民币汇率市场均非常稳定，包括在岸及离岸市场。香港的人民币存款甚至出现上升。

从以上数据来看，显然近期外资并不是全面看空中国资产的模式。但由于A股融资盘解杠杆的连锁反应的风险上升，外资可能短期偏好香港市场。